氧化铝：几内亚政策存在不确定性，主力09合约可以考虑择低进多
发布时间：2026-05-07 09:25:04 浏览：8
4月中旬以来，氧化铝盘面价格低位反弹，品种持仓量高位下行，部分空头资金止盈离场。结合品种基本面要点分析，展望价格节奏，我们认为，国内氧化铝期限结构维持反套，库存高位，仓单高位，压制近月价格，几内亚矿端供应不确定性及国内冶炼亏损走阔带来的主动减产需求，抬升远月合约价格支撑。因此，在操作上，我们建议维持空近多远的反套头寸，同时远月如主力09合约可择机低多。
一、要点分析
1、国内冶炼亏损加剧
今年以来，国内氧化铝冶炼行业利润均价在1月份和3月份均处于亏损状态，2月份虽然短期回正，但多数地区仍处于亏损状态。四月份，随着几内亚铝土矿价格企稳回升，而国内氧化铝价格仍处于低位震荡，预计国内冶炼亏损幅度加剧。
国内2月份氧化铝行业冶炼利润均价为17.1元/吨，其中河南地区亏损171.4元/吨，内蒙古、山东和重庆地区亏损在40元/吨左右，广西、河北和贵州地区仍维持较高利润空间，其他地区小幅亏损；国内3月份氧化铝行业冶炼亏损均价为29元/吨，较2月份转盈为亏，其中内蒙古、重庆和山西地区冶炼亏损大幅扩大至100元/吨以上，河南地区亏损走阔至183.8元/吨，广西、河北和贵州地区仍维持冶炼利润，但已经大幅收敛。
从冶炼端来看，3月份以来，几内亚矿价触底反弹，三水型铝土矿港口价格从60.5美元/干吨反弹至67美元/干吨，同期澳大利亚铝土矿港口价格从55美元/干吨反弹至63美元/干吨，整体呈现企稳回升之势。而国内氧化铝现货价格今年以来持续处于低位窄幅偏弱震荡，波动幅度较小，因此我们预计国内冶炼行业4月份大概率仍将维持亏损状态，且亏损幅度环比走阔。
2、矿端进口供应再次出现不确定性
从国内铝土矿供应来看，国产铝土矿供应受制于储量、环保政策和前期开采力度较大等因素，整体供应增量有限，近年来铝土矿供应增量主要来自于海外，进口依赖度超60%，其中几内亚矿占进口矿量的近70%。据今年3月份海关数据统计，今年自几内亚累积进口铝土矿4652.5万吨，同比增加28.2%，约1024万吨，仍维持高速增长。
从国内进口铝土矿库存数据来看，据Mysteel周度数据统计，截至2026/5/1，港口库存2856万吨，周度环比去库6.14万吨，处于历史相对高位，海漂库存2084.2万吨，周度环比增加58.82万吨，同样处于高位，整体表现为国内铝土矿供应短期较为充裕，不会影响冶炼过程。
但从中期来看，进口供应仍具备不确定性，主要来源于两个方面，且均与几内亚有关：首先是几内亚关于铝土矿的政策，3月底，几内亚宣布出口配额管控，减少铝土矿出口量，目的是让高位接近腰斩的矿价企稳，方法是将2026年出口量从2025年的1.83亿吨压减至1.5亿吨，收缩3300万吨，幅度达18%，该政策于4月初开始执行；其次是几内亚铝土矿出口的季节性规律，按过去几年的数据来看，我国一季度到二季度初是铝土矿进口量最大的时间段，之后由于几内亚预计影响，出口量高位回落，三季度的出口量处于全年最低的位置，等到雨季结束，四季度才会逐步恢复。
总结来看，短期国内铝土矿供应充裕，库存高位，但中期受制于几内亚政策干预和季节性雨季影响，中期铝土矿进口量下行概率较大，供应方面存在不确定性。
3、氧化铝库存高位，周产下滑
从国内氧化铝周度库存数据来看，据Mysteel数据统计，截至2026/5/1，国内氧化铝库存593.6万吨，周度环比累库2.1万吨，幅度稍有放缓，处于历史高位。近期累库原因，除了国内自身冶炼端之外，还存在进口货源影响，今年三月份以来，围绕伊朗的地缘爆发，波斯湾多国电解铝冶炼厂被迫中断，短期恢复概率较小，考虑到他们对上游氧化铝原料的进口依赖，导致海外氧化铝供应短期出现过剩，压制氧化铝价格，使得国内出现进口窗口期，部分货源转而流入到国内，从国内氧化铝进口数据可以得到印证。
从国内氧化铝周度运行产能数据和周产比值来看，近期均出现下行趋势，即国内冶炼端已在主动控制产能，但当下幅度仍有限，周产比值仍显示过剩。
二、总结及展望
立足当下，我们认为：
短期来看，国内氧化铝供应充裕，仍维持过剩。国内库存仍处于历史高位，近期周度环比累库速度随有所放缓，但绝对位置需要时间去消化；国内周产呈下行趋势，但当下幅度有限，周产比值仍显示过剩，未来国内减产力度仍是重点关注指标。
中期来看，矿端进口供应不确定性较大，矿价企稳反弹抬升氧化铝成本，冶炼端亏损加剧，倒逼国内炼厂加速控制运行产能，消化高位库存。今年三月份以来，几内亚为了扭转矿价颓势，从政策端控制矿出口量，意欲减少3000万吨出口，较2025年降幅高达18%，加上其内部季节性雨季影响，预计国内中期进口铝土矿量下行概率较大，供应不确定性抬升。
综合来看，国内氧化铝期货结构维持反套，弱现实强预期。近月端，高库存，高仓单，压制价格上行幅度；远月端，几内亚政策和雨季导致的矿端供应不确定性，国内冶炼亏损和反内卷政策带来的主动加速减产预期，限制远月价格下行空间，增加低多性价比。
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