镍：宏观不确定性增加并下游需求疲软 镍价承压
发布时间：2025-12-16 15:46:58 浏览：18
征稿(作者：广州金控期货 薛丽冰）--4月至今，在供应过剩的压力和成本支撑的共同作用之下，镍价总体在【118000,126000】元/吨区间内震荡运行。11月中下旬，沪镍主力合约快速走低，并跌破以上震荡区间下沿，最低跌至113980元/吨。我们认为，导致镍价震荡偏弱运行主要包括两方面的因素：一方面，美联储降息降息步伐放缓从宏观面削弱镍的上行动力；另一方面，不锈钢与新能源领域双双步入季节性淡季，而全球镍市庞大的供应过剩格局如同“达摩克利斯之剑”，持续压制价格上行空间。展望后市，镍价恐难摆脱宽幅震荡的桎梏，短期上行动力明显不足。
一、宏观之“风”：美联储降息步伐将放缓
宏观方面，虽然美联储12月如期降息25个基点，但是，鲍威尔把本次降息视为“风险管理举措”，美联储内部隐性反对意见较多。机构预期明年美联储降息步伐将放缓。另一方面，美联储结束量化紧缩（QT）并向银行体系注入资金，凸显其对经济与融资压力的担忧。值得关注的事，现任主席鲍威尔的任期问题与未来人选的不确定性，为中长期政策路径增加更多不确定性。
二、供给之“锚”：过剩格局与结构性支撑的悖论
全球镍市场供应过剩是不争的事实。数据显示，2025年前三季度，全球精炼镍供应过剩量高达27.45万吨，且过剩量同比大幅增加。主要生产商产量虽有分化，但印尼等主产区矿产量保持强劲增长。国际机构如INSG等对今明两年过剩量的预测，进一步强化了市场对于供应充裕的共识。
然而，供应端并非全无变数。印尼政府将镍矿RKAB审批周期恢复为一年一度，此举大幅增加了未来镍矿供应的政策不确定性。该政策的本意在于加强资源管控、稳定价格以保障财政收入，其客观效果是促使冶炼企业提前备货，并在制度上为镍矿价格设置了“软性底部”。这解释了为何在供应过剩的背景下，镍矿价格并未出现崩盘式下跌，而是表现出一定的抗跌性。但这种由政策带来的成本支撑，在需求疲软时，更多是延缓下跌节奏而非推动趋势反转，它让产业链利润在矿端与冶炼端之间重新分配，并加剧了冶炼环节的亏损压力。
国内供应同样宽松。镍铁进口量维持高位，但价格已跌破历史新低，触及印尼冶炼厂现金成本。这导致国内镍生铁产量在11月显著下滑，冶炼厂在亏损深渊中挣扎、挺价。这种“减产挺价”是市场自发的底部寻探过程，但若终端需求无法回暖，其效果将十分有限。精炼镍方面，产量与净出口量仍处高位，共同推升了全球显性库存。截至12月初，LME与上期所镍库存均位于数年高位，庞大的库存是压制镍价最直观、最沉重的现实因素。
三、需求之“困”：双引擎同时失速
需求侧是当前镍市最大的拖累，不锈钢和新能源电池这两大核心消费领域同时进入淡季，形成了罕见的共振疲软。
不锈钢行业已明确转入淡季通道。尽管10月产量数据仍显韧性，但11月起，主流钢厂排产计划已开始环比下降，12月排产进一步缩减，尤其是300系不锈钢。青山集团将高镍铁招标价大幅下调至历史低位，既是需求疲软的果，也进一步加剧了市场的悲观情绪。终端领域如家电、建筑装饰等表现平淡，社会库存持续累积，形成了“供强需弱”的格局。年底的“冬储”行为或许能为市场带来些许托底力量，但在高库存和弱预期下，其力度难以支撑价格大幅反弹。
新能源电池领域的增长光环暂时黯淡。“金九银十”旺季过后，需求出现季节性回落。全球新能源汽车销量增速放缓，特别是美国市场因政策变化出现显著下滑。产业链中游的硫酸镍、三元前驱体等产品的11月产量环比已开始下降，12月排产计划进一步走弱。虽然从长期来看，新能源转型仍是镍需求的核心增长极，但短期的淡季回调压力不容忽视。此外，生产利润驱动使得部分产能从精炼镍转向硫酸镍，反而增加了硫酸镍的供应压力。
合金需求虽受益于全球汽车销量的稳定增长，但难以抵消不锈钢和电池两大板块需求回落带来的巨大缺口。
四、全球镍显性库存持续累库
12月15日，上期所镍仓单为3.8万吨，同比 22%，月环比 8%，周环比 9.5%。LME镍库存为25.34万吨，同比 54%，月环比-2%，周环比持平。
五、结论：震荡之中，上行路阻
综上所述，当前镍市正处于一个多空因素激烈对峙、但空方力量占据上风的格局中。
下方支撑确实存在：美联储潜在的降息预期为市场提供宏观情绪缓冲；印尼RKAB政策带来的矿价成本支撑，使得全产业链成本曲线下移的过程复杂而缓慢；当价格跌至现金成本附近时，会引发供应端的主动减产，形成阶段性抵抗。
然而，上方压力更为沉重且现实：全球镍市根深蒂固的供应过剩格局是长期背景；不锈钢和新能源电池双双步入季节性消费淡季，导致需求引擎动力不足；全球范围内持续攀升的显性库存，是供需失衡最直接的证据，不断消耗着多头的信心和资金。
因此，镍价短期内难以走出趋势性的上涨行情。任何因宏观利好或成本支撑带来的反弹，都可能在高库存和弱需求的压制下迅速回落。
作者简介：广州金控期货有限公司研究中心有色金属资深研究员,经济学硕士，期货从业资格号F03090983，投资咨询从业证书号Z0016886，经济学硕士，法学硕士，中级经济师，国家高级黄金分析师。拥有13年以上的金融行业从业经验。具有丰富的期货投资咨询项目服务经验及证券投资咨询服务经验。曾荣获最佳有色金属产业服务奖。曾多次在知名财经媒体新浪财经、期货日报、投资快报和CSSCI源期刊、国家中文核心期刊发文。
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